过去数周，政策层陆续推出一系列支持增长、防范外部风险的政策措施和信号，具体有四类：针对银行表内信贷能力，下调了法定准备金率，提高贷款额度，扩大中期借贷便利（MLF）抵押品的范围，调整宏观审慎（MPA）因子；针对企业债券市场，央行鼓励银行投资企业债并提供相应MLF额度；财政政策层面，提出要更加积极，加快地方专项债的发行，支持基建投资；对于影子银行治理，新出台的资管产品细则在一些方面给予了过渡期，更多灵活性。       这些措施对过去一年多以来强监管、去杠杆措施的步伐略有调整，引发了市场对政策转向、甚至开启“放水刺激模式”的猜测。笔者则认为，近期的措施调整，本质上仍是相机抉择的微调，意在平衡外部环境变化与国内去杠杆力度，防范经济的过快下行风险，并非通过强力刺激使经济增长大幅加速。
      近日政治局会议研判经济走势，明确提出经济的外部环境发生“明显变化”，强调针对性补基建短板，显示了政策调整的宏观背景。从经济走势来讲，上述的相机微调，基建投资增速有望止跌回升，回到10％以上。但房地产投资因政策维持紧缩可能有所放缓，叠加贸易摩擦下出口和制造业投资可能走弱，下半年经济增速可能从上半年的6.8％略有放缓至6.5％。这一幅度仍然处于政策制定者可以容忍的范畴。       从长期政策走向来看，政策的相机微调并不意味会偏离既定的结构性调整路径。这从政治局会议继续强调供给侧改革、坚定去杠杆、打好“三大攻坚战”可见一斑。
      当然，当前政策只需相机微调，是基于目前贸易摩擦处于一定限度内的判断。但如果出现贸易摩擦进一步升级的情形，政策层已准备好积极运用财政和货币政策，以防止经济受到较大冲击。笔者所在全球团队研究表明，由于东亚拥有庞大、垂直整合的供应链体系，关税冲击将广泛传导至各行业和多个经济体，包括周边的中国台湾、韩国，以及东南亚。
      一个较佳的方案可能是，中央财政部门扩大财政赤字，向受到贸易摩擦影响较大的企业或消费者提供减税等措施，譬如下调增值税税率。并增加2019年地方政府债发行限额，在环保和区域经济带的基建投资上补短板。       最后，人民币近期的跌势，笔者认为直接诱因是，市场对于贸易摩擦升级后经济增长的担忧，以及央行政策调整后对中美货币政策背离的预期。但从总体框架看，人民币近期的贬值可以看作对之前过强升值的修复——2月至6月中旬，美元贸 易加权汇率在此期间升值7％，而人民币对其货币篮子也升值3 ％，有所偏离了正常的框架。随着过去两个月的贬值，人民币已基本完成了对前一阶段过于强势的纠偏，往前看，汇率可能重回既有的框架，即对一篮子货币保持相对稳定。这意味着人民币兑美元汇率将参考美元指数的走势，在美元升值期间，人民币可能小幅贬值，但对一篮子货币相对稳定。