过去的一周十分重要。虽然风险市场依然下跌，但是恐慌性抛售不见了。这个背后有美国赤字财政的功劳，有美沙俄在石油减产上互动的功劳，联储的第三次紧急措施起到了关键性作用。与之前两次不同，新的一轮QE政策直接购买商业票据、公司债和ETF，稳定住了那里的资产价格，遏制了恐慌性抛售，替非银行金融机构连锁性被动去杠杆打上了句号。市场情绪稍稳，为投资者有序退出赢得了时间。这次全球经济活动停顿可能导致的盈利下降、信用质量转差、债务违约、供应链断裂，恐怕比想像的更严重，需要时间才能量化其冲击，但是那些是经济基本面因素。相比之下，之前疫情蔓延所触发的市场信用坍塌和连锁性去杠杆，可能最坏时间已经过去。不排除市况出现反覆，资产价格可能持续动荡，但是三个星期内四次美股熔断这样的极端现象应该不会再发生了。风险资产调整由爆发期，转入慢性期，经济因素和流动性因素取代去杠杆，成为主导市场的新力量。


 

      美国3月份非农就业爆出701K的下降，远远弱过市场的预期，塑造出金融风暴以来之最差。初领失业救济人数也比之前的历史记录高出许多。美国服务业工人中大约七成支取时薪，封城堵路导致经济活动停顿，在就业市场的影响很快便浮现了出来。这些数字估计依然低估了疫情对就业的影响，笔者估计4、5月份美国失业率有可能飙升至12%，欧洲情况只会更差。失业意味著收入预期的改变，对消费信心的冲击一定很大，密执根大学消费信心调查已经显现出这个势头。美国经济乃至全球经济陷入衰退无可避免，现在需要判断的是衰退会持续多久。此次衰退乃是疫情主导的，与之前的任何一次衰退都没有可比性，一切取决于COVID-19何去何从，相信疫情的长度比烈度对经济更重要。假设疫情三个月内消失，经济反弹可以是V型的；如果疫情拖十八个月，则不仅产业鍊和需求链断裂，流动性危机也会在企业间扩散，银行资产质量下降，经济势必遭遇更大的麻烦，市场也可能浮现进一步的动荡。

 

      本周市场焦点是疫情的发展；另一个焦点是OPEC+能否达成减产协议，美国威胁利诱沙俄削减石油产能，不过俄罗斯要求美国能源部门同时减产，给白宫出了难题。数据方面需要关注三点，1)疫情下初领失业人数的第三周情况及消费信心，两者可能同创历史纪录；2)德国2月工业生产，预计环比跌1.3%，3月份数字会更差；3)中国的3月份银行贷款和全社会融资，料大幅反弹但是度量难测。除此之外，美国和中国的CPI也需留意。