“全球大萧条”会重来吗？
发表时间：2020-04-07 10:45
3月以来，国际金融市场出现罕见的大幅下跌，美股最为显著，两周内4次熔断，全球恐慌指数（VIX）刷新2008年国际金融危机以来最高记录。不同于1970年以来的其他9次熊市，此次美股危机由新冠肺炎疫情引发，叠加了美国经济、金融失衡等长期风险因素。形态上，是外部冲击引发的熊市（1997年亚洲金融危机和2011年欧债危机）和内部结构失衡引发的熊市（2008年“雷曼”危机）的综合。当前主流分析认为，全球疫情的有效控制需至少3个月以上的较强管控，且疫情海外高峰或出现于今年下半年，对全球经济的不利影响将持续一段时间。
全球疫情蔓延的同时，金融波动与日俱增。2月以来，美、欧、亚太等主要股指年内累计下挫一度接近或超过30%，引发了罕见的全球市场快速回调。尤其是3月以来，恐慌指数（VIX）一度攀升至85以上，接近2008年全球金融危机时期的历史高位，美国30年期国债收益率一度跌破0.8%，创下历史新低。2月以来骤然提升的市场恐慌情绪（数据来源：Yahoo Finance）2月以来骤然提升的市场恐慌情绪（数据来源：Yahoo Finance）受访专家的观点是，本次危机所处的经济运行区间，与1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫破裂和2011年欧债危机所处的经济运行区间，在GDP增速和通膨水平上较为接近，是美国长期高杠杆和低利率政策带来的严重后果。
一是贫富差距不断拉大。2003年起，美国最富有的10%人群缴纳税款超过其余90%人群的总和，且基尼系数不断增加。由此导致产业失衡、民粹主义和贸易保护主义抬头，阻碍全球一体化进程，影响国际贸易，破坏地缘政治稳定。
二是经济高负债运行。2008年后，长期的宽货币和低利率导致美国经济债务总量攀升。除居民部门杠杆率在次贷危机后有所下降外，非金融企业部门和政府部门负债均达历史高点，两者2019年年底的负债与GDP比值分别超过75%和100%。
三是债券市场风险长期累积。美国非金融企业债券余额2008年至今上升超2.5倍，其中风险较高的BBB及以下等级企业债券占比不断提升至“半边天”。
四是美股市场结构不合理。大量上市公司使用发债筹得的资金进行市值管理，回购公司股票从而拉高股价、获得收益。一旦股价大跌，高杠杆会引发大面积偿债违约风险。
五是市场头部聚集现象严重。美国各基金均主要配置信息技术、消费等领域的蓝筹股，叠加上市公司回购和分红，美股市场呈现“头重脚轻”。
总结来看，美联储开闸放水，主要是为了防止出现2008年“雷曼倒闭”事件，阻断“金融市场下跌——大型金融机构破产——实体经济受损——经济衰退”的危机传导链条。中长期上，疫情是最大的不确定性因素，控制不力将导致全球经济衰退。
目前，国际市场上有一些悲观预期认为，此次疫情冲击之大史无前例，世界正面临着类似1930年代全球经济萧条的情形，冲击将是2008年国际金融危机冲击的数倍。不过，主流的观点都相对乐观：一定程度上的衰退不可避免，但“大萧条”也没那么容易来临。正如美联储前主席伯南克所言，“比起大萧条，当前状况更像是一场大暴风雪”。对于具体原因，京东数科首席经济学家沈建光分析认为，考虑到当前全球经济与大萧条期间在货币制度环境、宏观政策理念、全球贸易情况、银行体系健康程度以及社会保障体系等方面都迥然有别，重归“大萧条”的担忧其实是一种误导。
一是当时金本位制限制了货币政策放松。大萧条期间，美国实行金本位，出于保证汇率稳定的需要，扩大货币供应需要增加相应的黄金储备，中央银行也难以随意降低利率，因为低利率会引发黄金外流。所以，货币政策几乎没有任何有力应对。
二是当时财政刺激政策严重滞后。胡佛政府认为平衡财政才能降低杠杆率，财政紧缩是降低债务、减小经济危机的最佳手段。由于缺乏有效的政策刺激，美国经济在大萧条期间持续恶化。
三是当时全球贸易体系坍塌。大萧条发生于全球经济扩张的尾声，贸易保护主义和民粹主义在全球蔓延，贸易战造成各国经济陷入更深的衰退。期间，美国将两万余种进口商品的关税提高到前所未有的水平，进一步加剧了贸易保护主义。
四是金融监管体系与金融安全网健全性不同。1929年之前，由于存款保险制度尚未建立，由于储户挤兑导致金融风险迅速传染，银行倒闭潮出现，最终超过一万家银行破产，金融秩序彻底崩塌。
五是社会保障体系的完备性不同。大萧条来临，消费锐减、居民大量流离失所、失业率飙升，但社会保障制度的缺位以及政府的不作为导致救济资源远远跟不上激增的需求。
如今，全球性的政策协同正在启动，主要经济体领导人对于集体战疫做出了积极承诺，包括启动超过5万亿美元的财政刺激。