去年3月初，美国新冠肺炎疫情蔓延之势露出苗头。为防止经济衰退，美联储在一个月内祭出金融危机期间的全部工具，并针对性地创造了多项流动性支持工具。资产价格率先作出反应，作为全球风险资产定价之锚，美国国债收益率曲线全面下沉，10年期美国国债收益率一度低至0.5%。零利率和无限量宽松助力美股实现V型反弹。彼时，经济基本面尚处危机泥潭，资本市场尚无政策退出之忧。

　　如今，经济复苏形成一致预期，通胀压力预期明显抬头，政策退出预期已被摆上台面。美联储开始考虑如何在平衡经济复苏、金融稳定与货币政策走向方面与市场沟通。

　　今年3月17日美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议后，美联储主席鲍威尔再次向市场喊话：短暂的通胀压力和较高失业率会让货币政策继续维持宽松状态;目前距离削减资产购买计划仍有较长时间;会持续关注美国国债收益率上升的情况。

　　鲍威尔言语的“鸽派”难掩FOMC委员逐渐偏向加息的倾向。“点阵图”显示，FOMC的18名成员中，有4人希望在2022年加息，而去年12月会上只有1人;有7人认为在2023年加息，而去年12月份只有5人。隔日(3月18日)，经市场消化信息后，纳斯达克指数跌3.02%，10年期美国国债收益率升至1.71%。

　　今年以来，10年期美国国债收益率上升速度逐月加快，1月底升破1.1%，2月底升至1.44%。到3月19日，较上年底上升了80个基点。随着美国国债收益率加速上行，加上疫苗接种、财政刺激等利好支持，市场风格呈现典型的再通胀交易。年初至今(本文数据均截至3月19日)，以制造业企业为主的道琼斯指数上涨6.6%，标普500指数上涨4.2%，以科技企业为主的纳斯达克指数上涨2.5%。虽然道琼斯指数处于历史高点附近，但标普500指数较年内高点下跌1.5%，纳斯达克指数更是下跌6.2%。美元指数累计上涨1.6%。

　　总体上，长期利率上行和经济向好并行。只不过，已经习惯了流动性泛滥的市场能否承受货币政策边际收敛，众说纷纭。有观点认为，营收改善有望对冲利率上行;也有观点认为，历史经验表明利率上行导致股市调整难以避免。

　　作为全球风险资产的风向标，美股回调引发了全球连锁反应。同期，明晟(MSCI)全球股票指数、发达国家股票指数和新兴市场股票指数分别较前高回落了1.4%、1.1%和6.8%。美国利率上行会加速美元回流，对尚处在疫情中的新兴经济体尤其不利。